日本结束负利率政策对全球金融市场影响几何？ 审慎渐进加息路径解析 二是终止收益率曲线控制

创业新潮 928 2024-08-14 15:33:21

日本央行近期结束了长达17年的日本负利率政策，这一举措在全球金融市场引起广泛关注。结束金融进加径解该行此举标志着其货币政策的负利重大转变，对全球金融流动性及外汇市场产生显著影响。率政尽管如此，策对预计日本央行未来将采取审慎渐进的全球加息策略，短期内对全球外汇市场的市场慎渐影响相对有限。美联储的影响货币政策操作仍将是2024年左右全球外汇市场走势的关键决定因素。

2024年3月19日，何审日本央行发布3月份利率决议，息路析其中包括四项关键内容：一是日本基准利率由-0.1%至0%上调至0%至0.1%，这是结束金融进加径解自2007年来首次加息；二是终止收益率曲线控制，不再对10年期日本国债收益率设定区间限制；三是负利停止购买股票ETF和房地产投资信托基金（J-REITs）；四是继续维持购买日本国债规模不变。

日本央行结束负利率政策基于以下三个主要原因：

1. 日本经济转向温和复苏。率政2023年各季度GDP同比增长率分别为2.6%、策对2.3%、1.6%和1.2%，经济活动恢复正常，供应侧压力缓解，负产出缺口基本消除。

2. 国内工资显著增长。2024年3月15日，日本最大工会组织——日本工会联合会（Rengo）透露，日本大型企业同意在2024财年将工资提高5.28%，创1991年以来最大涨幅。

3. 通货膨胀率持续超过2%的目标。2022年4月至2024年2月，日本CPI和核心CPI连续23个月同比增速高于2%的目标值。其中，2023年7月至2024年2月，日本服务价格连续8个月同比增速超2%。

关于未来的加息路径，日本央行行长植田和男指出，短期内央行债券持有量将保持稳定，未来将减少债券购买，但具体时间和幅度尚未确定。此外，央行目前无计划近期出售所持ETF，利率调整速度将视经济状况而定。

鉴于日本通货膨胀走势与经济复苏前景，预计日本央行将实施审慎渐进的加息策略。由于货币政策收紧进程缓慢，短期内因日元利率急剧上升引发全球日元套利交易急剧收缩、对特定金融市场造成重大冲击甚至触发国际金融危机的可能性较低。

过去一段时间，日本股市指数上涨与日元兑美元汇率贬值间呈现出较强关联。这可能源于两方面：一是日元贬值有利于提升日本企业出口，提振部分上市公司的基本面；二是日元贬值有助于提高日本跨国公司的全球经营与投资业绩。因此，若未来日元汇率由贬转升，受日元贬值推动的日本股市指数上涨态势恐难持续。

长期以来，日元的低利率政策为全球金融市场提供了低成本流动性。随着此次加息启动的货币政策调整，未来可能引发国际金融流动性规模缩减与成本上升，直接影响全球外汇市场。

日美利差对日元汇率走势具有重要影响。2024年，日美两国央行政策背离程度将加深，即日本央行收紧货币政策而美联储转向宽松。这预示着年内日美利差将持续收窄，促使资本流动推动日元兑美元汇率升值。随着日本央行提高政策利率及取消国债收益率曲线控制，10年期日本国债收益率有望逐步上升。同时，美联储预计于2024年下半年进入降息周期，使得10年期美国国债收益率下半年可能回落至3.5%-4.0%。虽然近期日元兑美元汇率未见明显升值，但预计到2024年底，受日美利差收窄影响，日元兑美元汇率有望回升至130附近。

作为美元指数货币篮中的第二大货币，日元权重达13.6%。随着日元兑美元汇率显著升值，美元指数料将逐渐走弱。预计美联储2024年下半年步入降息周期及10年期美债收益率回落，将推动美元指数跌破100。然而，美元指数走势面临较大不确定性，如特朗普在年底重新赢得美国总统选举，可能通过加剧全球经贸关系与地缘政治紧张局势，显著增加美元指数波动性。

近期人民币兑美元汇率承受较大贬值压力，原因在于美国基本面支撑下的美元指数走强，以及在美元自身强势背景下，人民币适度贬值有助于实现人民币兑CFETS货币篮指数的稳定，并通过进口价格渠道适度刺激通胀水平。

预计2024年剩余时间，特别是下半年，人民币兑美元汇率将逐渐企稳并可能适度升值。理由包括：美联储下半年步入降息周期，10年期美国国债收益率和美元指数有望在双向波动中温和回调；中国经济增长内生动力增强，增长预期明显改善，表现为近期宏观数据超预期、扩张性财政货币政策持续发力、三中全会可能提振各方预期，以及美国财长耶伦访华预示短期内中美关系可能出现边际改善。因此，到2024年底，人民币兑美元汇率有望回升至7.0左右，人民币兑CFETS货币篮指数则大致保持不变。考虑到日元与人民币兑美元汇率升值幅度的差异，人民币兑日元汇率在2024年下半年可能出现温和贬值。